FX168财经报社(亚太)讯 美国国债市场近期持续承压。对此，荷兰国际集团表示，随着海外投资者减持美债、美伊停火安排到期但局势仍未解决，同时美国政府和大型科技企业融资需求持续增加，美债收益率仍存在进一步上行空间。

美国财政部数据显示，6月海外投资者持有的美国国债规模从5月的9.371万亿美元降至9.299万亿美元，不过仍较去年同期增长2.3%。

其中，日本依然是美国国债最大的海外持有者，但6月持仓下降2.3%，至1.116万亿美元，明显低于2021年11月1.325万亿美元的峰值。

英国持有的美国国债规模下降1%，至9399亿美元。由于英国是全球重要的托管和金融中心，其美债持仓变化通常也被市场视为对冲基金等机构资金动向的重要参考。

中国6月美债持仓则下降4%，至6334亿美元，为2008年9月以来最低水平，同比降幅超过13%，不过中国仍是美国国债第三大海外持有者。

海外资金对美债兴趣降温

从整体资本流动来看，6月美国仍录得1335亿美元净资本流入，与5月的1315亿美元基本持平。

其中，美国股票吸引1814亿美元资金流入，企业债吸引356亿美元资金流入。相比之下，美债在部分统计口径下仅录得68亿美元净流入，明显低于5月的566亿美元。

荷兰国际集团基于美国财政部国际资本流动系统（TIC）的另一套口径指出，6月海外投资者实际上净抛售了约720亿美元美国国债。日本、中国以及部分托管中心是主要净卖方，而加拿大、比利时和瑞士则成为净买方。

荷兰国际集团指出，这组数据本身波动较大，不同统计口径之间可能存在明显差异。过去三个月，海外投资者累计净卖出约560亿美元美债，但拉长至过去12个月，海外投资者仍累计净买入约2050亿美元。

因此，当前更值得关注的并非单月数据本身，而是海外投资者对美国长期债券的边际需求正在减弱。

美债"沉重走势"可能还会持续

荷兰国际集团认为，目前美国国债市场仍呈现明显的承压状态，收益率进一步上行的风险尚未消失。其中一个重要原因是，美伊之间为期60天的停火安排到期，但双方仍未取得实质性突破。

荷兰国际集团指出，此前当美国10年期国债收益率升至4.65%以上时，特朗普政府往往会释放有关美伊局势即将缓和的信号，从而帮助稳定市场情绪。

但这一次，类似的安抚性表态明显减少。这意味着，中东地缘政治风险重新成为市场关注重点，并可能继续给油价带来上行压力。

更高的能源价格不仅会增加通胀风险，也会令市场重新评估美联储未来的利率路径，进而对美债形成进一步压力。

美国政府和AI巨头正在争夺同一池资本

除了地缘政治风险之外，美国债券市场还面临持续扩大的供给压力。

一方面，美国财政赤字仍然庞大，财政部需要持续发行大量国债融资。另一方面，AI热潮正在推动大型科技公司和所谓"超大规模云服务商"大举融资，以建设数据中心、电力设施以及人工智能基础设施。

这意味着，美国政府和硅谷科技巨头正在同时争夺长期资本。

当企业债发行和美国国债供应同时增加时，投资者往往会要求更高的收益率来吸收新增债券，这可能进一步推高长期利率。

目前，美国30年期国债收益率已升至约5.32%，创2007年中期以来最高水平。

荷兰国际集团认为，即便信用利差整体仍保持相对稳定，但债券供给规模持续增加，仍将对长期收益率形成结构性压力。

实际收益率上升未必意味着市场"失控"

不过，荷兰国际集团并未将近期美债实际收益率的上升完全视为异常风险。该行指出，部分实际收益率上升更可能是向金融危机之前的"正常水平"回归。

在全球金融危机以及疫情之后的多年时间里，极度宽松的货币政策长期压低实际利率。

因此，目前实际收益率回升，某种程度上反映的是市场从异常低利率环境逐渐正常化，而不一定意味着债券市场发生系统性失灵。

但即便如此，在财政供给、企业融资、能源价格和通胀风险共同作用下，ING仍认为，美债收益率短期内很难明显回落。

欧洲流动性也在悄悄收紧

除美国市场外，荷兰国际集团还提醒投资者关注欧元区银行体系流动性逐渐收紧。

随着欧洲央行持有的债券组合持续到期、资产负债表不断收缩，今年以来欧元区银行体系超额准备金已经减少约3000亿欧元，目前降至约2.16万亿欧元。与此同时，欧元短期利率ESTR相对欧洲央行存款利率的利差已经扩大至2021年上半年以来最大水平之一。

不过，从更长期限来看，6个月和1年期Euribor与OIS之间的利差仍大致处于今年以来平均水平附近，因此整体资金环境目前仍然宽松。

银行通过欧洲央行每周流动性操作获得的资金约为165亿欧元，低于8月初接近220亿欧元的阶段性高点，也没有明显高于2026年的正常水平。

荷兰国际集团认为，目前欧洲银行仍倾向通过市场融资，而不是依赖欧洲央行的流动性工具，因为后者在部分银行看来仍带有一定"污名效应"。但随着超额准备金持续下降，这种情况最终可能发生改变。

荷兰国际集团预计，大约到2027年初，部分银行可能不得不更积极地使用欧洲央行流动性工具。

美债真正的风险仍在长端

综合来看，荷兰国际集团认为，美债近期承压并非单一因素导致。海外投资者边际减持、美国政府持续大量发债、AI企业融资需求激增、美伊局势重新升温以及能源价格上行，共同推动长期美债收益率保持高位。

虽然实际收益率上升部分属于正常化过程，但在债券供应持续增加的情况下，美国长端收益率仍可能维持"易上难下"的格局。

对于市场而言，接下来最值得关注的将是美伊局势是否进一步恶化、油价能否继续维持高位，以及海外投资者对美国长期国债的需求是否继续下降。