A股这轮调整，从6月底的高点算起，已经走了近三个月。科创50从2250点跌到1690点，创业板从4300点跌到3300点，沪指在3900点附近反复拉锯。过程很痛苦，但市场现在走到哪一步了，底部是不是已经出来了？

创业板指与科创50 2026年3月至7月走势对比

答案不是简单的是或否。当前市场筑底已进入后半程，下行空间正在收敛，但"底部完全成立"还不是既定事实--它需要政策效果落地、增量资金进场、中报业绩验证、外部风险不出现超预期恶化这几个条件同时满足，缺一不可。

更大概率走的是"二次探底兑现后震荡上行、反弹延续至9月下旬"的格局，直接V型反转或者再创新低，概率都不大。

政策面已经出手，但信号意义大于即时效果

8月28日，四部委集中发布了5份房地产相关制度文件，力度不小。个人住房贷款最长期限从30年延长到40年，预售门槛抬高到主体结构封顶，购房资金全口径纳入监管账户，同时有序推行现房销售。

央行在8月12日发布的二季度货币政策执行报告里也明确，延续适度宽松的货币政策，加大逆周期调节力度。

这些动作释放的信号很明确：政策底已经明牌了。历史上每次调整3个月后出现这种跨部门联合稳市动作，市场都不会出现系统性无底线下跌。但历史也反复提醒一个规律--政策底不等于市场底。

2008年9月汇金增持后，市场一个月后才见1664点的真正底部；2015年证金万亿级救市后，沪指从3373反弹到4184，最终还是在2016年1月熔断后探到2638点才完成筑底。政策触发的反弹是第一步，筹码出清和业绩验证才是真正的考验。

A股国家队历次入市操作历史时间线梳理

政策本身也有约束。央行货币政策执行报告也强调，关注通胀风险。发改委在全国投资工作推进会上强调要加快专项债发行使用，但中央预算内资金和专项债额度有刚性天花板，地方项目储备成熟度也是现实瓶颈。

政策意愿很强，但政策效果的释放速度，是接下来需要跟踪的第一个核心变量。

资金面，增量在进场，但持续性才是关键

保险资金是当前最明确的增量资金来源。截至二季度末，险资股票和证券投资基金配置规模达到6.39万亿元，单季度环比加仓4897亿元，权益配置占比升至15.66%，已经接近监管上限。

保险机构增配权益资产的逻辑很清楚--长端利率持续下行，债券票息缩窄，增配权益是缓解利差损压力的必选项。

公募基金方面，赎回压力最大的阶段已经过去，被动型基金成为资金流入主力，机构预计全年净流入约2300亿元。国家队资金在7月中国国新使用回购增持再贷款及配套资金超500亿元，中国诚通买入近百亿元，这次增持范围明确延伸到了科技ETF。

但资金的持续性存在约束。两融余额从7月初的3万亿回落到目前的2.64万亿，单月杠杆资金流出超3300亿。虽然余额有所回升，但这种因杠杆崩塌引发的急跌，历史上几乎从未一波流见底。保险资金权益仓位已接近监管上限，继续加仓的空间有限。

2025年8月至2026年8月两市融资融券余额走势

北向资金受美联储加息预期和美元走强影响，流入节奏存在不确定性。新增资金持续进场的规模，是第二个需要盯住的变量。

业绩面，中报给出了支撑，但盈利质量需要甄别

8月30日晚间，A股中报正式收官，5500余家上市公司完成披露。超3500家营收同比增长，2800多家归母净利润同比上行，850多家归母净利润增幅翻倍。

存储芯片、AI算力、锂电产业链、资源品等多个赛道批量跑出翻倍业绩，中际旭创上半年营收417.78亿元，同比增长182.49%，归母净利润136.51亿元，同比增长241.7%；佰维存储营收155.75亿元，同比增长298.1%，归母净利润71.66亿元，同比增长3273.48%。

但中报也暴露了一个问题：部分公司账面净利润翻倍，经营现金流却持续为负。大普微上半年营收和归母净利润分别增长531.17%和477.08%，但经营现金流净额为-8.71亿元；五矿新能营收和归母净利润增幅分别为169%和1507.63%，经营现金流同样为负。

南开大学金融学教授田利辉指出，这是利润表的"会计利润"与现金流量表的"真金白银"之间的背离。下半年市场从炒预期切换到看业绩，有现金流支撑的硬科技会继续跑赢，靠想象空间的题材股将承压。

外部风险，美联储这根弦还没松

8月30日，美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会上的表态偏鹰，明确了通胀必须回到2%的硬目标，拒绝给出前瞻指引，让市场自行定价。市场对9月加息概率的预期从35%拉升至近60%，12月加息概率逼近90%。两年期美债收益率跳涨12个基点，费城半导体指数重挫近3%。

美联储最新经济与利率预测指标调整汇总

对A股来说，这意味着三件事：一是北向资金存在阶段性流出压力，单日净流出超200亿、连续3日累计超400亿是一个需要盯紧的信号；二是高估值成长板块的折现率被抬高，估值压力没有完全解除；三是如果中东局势升级推高油价，全球通胀预期再度反弹，美联储进一步加息的门槛比市场预期更低。

外围风险不出现超预期恶化，是底部成立的第三个前提。

大概率走向，二次探底后震荡上行

总结下来，四个维度各有各的进展：政策面信号已出，但效果需要时间；资金面有增量在进场，但持续性存疑；业绩面提供了基本面支撑，但盈利质量需要甄别；外部风险尚未解除，9月美联储议息会议是最大变量。

当前最可能走的是"二次探底后震荡上行"的路径。历史上，2015年、2020年两次经典探底都呈现"急跌→反弹→二次探底→真正见底"的节奏，两次底部之间间隔约一个月。当前市场已经走完了超跌修复的第一步，反弹后阻力增加，筹码结构的彻底重建还需要时间。

但和历史上的极端案例相比，当前有三个本质不同：一是稳市工具箱已经形成"央行-汇金-央企平台-长线资金"协同的制度化体系，出现2015年式无差别暴跌的概率大幅降低；二是AI算力、国产半导体等新质生产力产业有实打实的业绩支撑，科创板企业此前中报预喜率达88%，不是纯概念炒作；三是场外非法配资已被长期清理，当前杠杆结构远更健康，不会出现2015年那种全市场无差别杀跌。

有几件事可以当作接下来几个星期的路标来看： 一是全A日成交额是否持续低于1.8万亿，如果连续两个交易日低于这个水平，说明增量资金断流，底部支撑会弱化；二是两融余额是否跌破2.6万亿，这代表杠杆资金被动平仓风险再次抬头；三是北向资金是否出现单日净流出超200亿、连续3日累计超400亿的情况，外资集中离场会打断筑底进程；四是AI核心标的整体回调是否超过30%且无新的业绩催化，这会动摇市场唯一的景气主线。

以上任意一条信号兑现，说明筑底失败，需要重新评估。

当前来看，政策托底明确、中报业绩有支撑，二次探底创新低的概率不大，但直接V型反转的条件也不成熟。市场大概率在3900点附近继续震荡消化抛压，等待9月美联储议息会议落地、增量政策效果显现，再开启更有持续性的反弹。

这个判断有历史规律支撑，有当前数据验证，但最终结果需要跟着上述几个路标一步步确认。如果你手里有仓位，关注这些信号比猜测底部更有意义。