"2026年港股将是估值收缩+盈利增长的年份。"华夏基金数量投资部行政负责人、基金经理徐猛在最新市场展望中给出了明确判断。这意味着，驱动港股上涨的核心逻辑，正从去年的估值扩张转向今年的企业盈利增长。

在徐猛看来，领涨行业可归纳为两类：底部反转（盈利增速由负转正或大幅高增）和产业趋势或长期逻辑加强（盈利维持高增即可）。基于这一逻辑，他相对更看好港股市场的弹性，尤其是科技板块的中长期投资价值。

01 港股新阶段：从估值驱动到盈利驱动

徐猛的观点揭示了港股市场核心驱动力的根本性转变。回顾2025年，港股表现亮眼，恒生指数、恒生科技指数年内涨幅一度超30%，但这主要得益于估值提升。

以恒生科技指数为例，其约30%的涨幅几乎全部由风险溢价贡献，而非企业盈利。这种由流动性推动的上涨，为2026年的市场奠定了高基数基础。

2026年的不同之处在于，估值进一步扩张的空间已经有限。徐猛指出，当前港股通科技PE估值约为25.4倍，虽处于过去10年的35%分位左右的历史低位，但相比企业盈利增长潜力，估值贡献将让位于盈利贡献。

这一判断与多家机构不谋而合。中金公司同样预测，2026年港股盈利增长约为3%，市场指数层面空间将更多来自景气结构或意外回撤。市场将从"资金盛与资产荒"转向"盈利驱动与流动性托底相结合"的格局。

02 两类领涨行业：底部反转与产业趋势强化

徐猛将2026年的领涨行业归纳为两大类，为投资者提供了清晰布局方向。

底部反转型行业主要特征是盈利增速由负转正或实现大幅高增。这类企业往往处于周期底部，一旦行业供需格局改善，盈利弹性极大。例如，必需消费行业可能成为"困境反转"的代表，一些传统消费公司通过创新改革转型，有望创造市场新需求。

产业趋势或长期逻辑加强型行业则要求盈利维持高增长。徐猛特别强调，AI是今年以来港股市场的核心主线，其技术变革正引领产业重构与估值重估。在这一领域，企业需要展示持续的盈利高增长能力。

这两类行业并非孤立存在。例如，AI技术与传统行业结合，可能使部分传统行业同时具备"底部反转"和"产业趋势强化"的双重特征。徐猛指出，国内互联网大厂在AI资本开支与上下游布局上动作频频，叠加"十五五"规划等产业政策支持，有望催生新一轮科技行情。

03 科技板块：AI驱动产业重构与估值重估

徐猛对港股科技板块的看好并非空穴来风。他特别强调："港股通科技汇聚国产AI核心资产，涵盖算力、模型、软件应用和硬件终端等全产业链龙头企业。"

这一判断有坚实的数据支撑。2025年三季度财报显示，互联网龙头营收普遍回暖，其中"AI+云"业务成为普遍强调的增长亮点，印证AI战略或已进入贡献收入阶段。AI不再是概念炒作，而是实实在在的业绩贡献者。

徐猛还指出，DeepSeek的出现推动中国科技企业在全球竞争优势的重新定位，信心和观念的重塑将推动国内外投资者重新审视中国的投资机会。这意味着，中国科技企业有望从技术追随者向创新引领者转变，从而带来估值体系的重构。

从估值角度看，港股科技板块确实具备明显优势。徐猛分析，港股通科技指数估值大幅低于A股创业板指、科创50、TMT板块估值，以及美股纳斯达克100估值。这种估值差为未来上涨提供了充足空间。

04 资金面利好：南向资金与海外流动性共振

资金面是支撑徐猛乐观判断的重要依据。他预判"2026年南向资金有望持续流入港股"，同时港股作为外资投向中国资产的"桥头堡"，与海外流动性相关性较高。

数据证实了这一趋势。截至2025年11月11日，南向资金今年以来累计净流入13098.17亿港元，自港股通开通以来累计净流入规模突破5万亿港元，刷新互联互通机制开通以来的最高纪录。这一持续的资金流入为港股市场提供了坚实支撑。

海外流动性同样趋于改善。美联储2025年9月开启新一轮降息周期，多重信号显示2026年宽松大趋势仍将继续。徐猛认为，在中美宽松周期共振下，有望支撑港股流动性保持充沛。

招商证券预计，至2026年年底，南向长线资金仍有1.54万亿港元的新增空间，未来五年合计可带来约11万亿港元的增量，有望支撑港股市场的"慢涨"大行情。这种长期资金流入预期，为市场提供了稳定器。

05 指数投资价值：港股通科技指数弹性突出

对于普通投资者，徐猛建议关注指数化投资工具，并特别比较了三大科技指数。

港股通科技指数覆盖互联网、硬科技、生物医药，且在港股通机制下具备独特优势。该指数编制规则赋予其更高弹性--个股权重上限为15%（如腾讯、阿里等龙头公司可达此上限），而恒生科技指数的个股权重上限为8%，分布更均衡。

从历史业绩看，港股通科技指数展现出更强的成长性。其行业分布以电子（21%）、传媒（20%）、零售业（17%）、医药生物（13%）为主、汽车（11%）为主，包含了恒生科技指数中欠缺的生物科技板块。

徐猛指出，国证港股通科技指数样本代表性较高，主题范围广，覆盖互联网+硬科技+生物医药。前十大权重股包括腾讯控股、小米集团-W、阿里巴巴-W、美团-W等代表性的港股科技龙头，也包含比亚迪股份、理想汽车-W等车企龙头，以及信达生物、百济神州等医药龙头。

对于希望通过ETF布局的投资者，恒生科技ETF（513130）是值得关注的选择。Wind数据显示，该基金紧密跟踪恒生科技指数，涵盖30家港股领先的互联网平台及制造业科技企业，具备规模较大、流动性较好、支持场内T+0交易等优势。

06 风险提示：共识一致与交易拥挤的挑战

尽管前景乐观，但徐猛也提示了潜在风险。他认为，2026年港股市场可能面临"共识过于一致带来的交易拥挤"风险。

中金公司进一步阐述了相关风险，包括中美货币政策和流动性大幅波动、宏观数据及业绩变化、地缘政治影响以及黑天鹅事件。这些因素可能对市场造成短期冲击。

从投资操作的角度看，广发基金国际业务部总经理李耀柱建议，港股投资需要对市场保持敬畏之心，树立底线思维，重视分散组合持仓风险，控制小市值公司的仓位是防范流动性风险的重要方法。

徐猛还指出，港股作为离岸市场，深受海外政策、资金面及地缘政治的影响，这与A股市场存在显著差异。这一特性使得港股投资者需要更加关注全球宏观环境变化。

07 投资策略：如何把握2026年港股机遇

基于以上分析，徐猛为投资者提供了明确的策略建议。他认为，短期回调为投资者提供了更好的配置机遇，尤其是科技板块的中长期投资价值更为突出。

在具体配置上，投资者可采取"杠铃策略"：一端布局成长性确定的科技板块，另一端配置具备防御属性的分红资产。这种策略既能捕捉成长机会，又能降低组合波动。

东吴证券海外策略团队建议，配置港股的思路应该从自下而上视角出发，选择独特资产，即挑选全球产业链共振方向中能够做到关键环节的中国企业，就能够享受到充分溢价。这意味着，投资者应聚焦那些在全球产业链中具备核心竞争力的企业。

对于中长期投资者，徐猛建议关注港股科技板块的左侧布局机会。他指出，从市场行为特征看，港股市场短期偏反转，跌多了的指数或者板块未来上涨概率较高。这种均值回归特性为长期投资者提供了良好入场时机。

徐猛的"估值收缩+盈利增长"判断，为2026年港股市场提供了清晰导航。在这一新阶段，企业盈利质量将成为投资回报的核心决定因素，区别于2025年由估值扩张驱动的市场。

随着中美宽松周期共振、AI产业趋势强化，以及南向资金持续流入，港股有望在盈利驱动下开启新一轮行情。对于投资者而言，把握"底部反转"和"产业趋势强化"两类机会，尤其是科技板块的配置价值，或将成为2026年投资取胜的关键。

正如徐猛所言，当前港股市场的短期回调为投资者提供了更好的配置机遇。在估值处于历史低位、盈利增长有望加速的背景下，2026年的港股市场值得期待。