当前市场焦点在关税缓和的叙事上，今夜CPI数据或小幅反映关税传导效应，但这可能只是暴风雨前的宁静，大部分的关税冲击将在六月和七月体现？
北京时间周二晚20:30，美国劳工统计局将公布4月消费者价格指数（CPI）报告。根据彭博社调查的经济学家预测：
美国4月CPI环比预计增长0.3%，高于一个月前的-0.1%的降幅。同时，剔除食品和能源的核心CPI预计环比上涨0.3%，也高于3月 0.1%的涨幅；
从同比来看，4月CPI预计为2.4%，与3月份持平；核心CPI同比预计也上涨 2.4%，持平与3月份。
最为关键的问题是，4月CPI会否反映出关税的传导效应，德意志银行认为4月关税价格上涨的显现可能为时过早，建议应关注一些进口量较大的类别，例如服装、家居用品和生活用品，是否存在任何早期迹象。
此外，食品价格也可能是另一个可以观察关税早期迹象的领域。2018年关税生效两个月后，消费者价格开始上涨。而价格上涨几乎全部转嫁给了消费者。值得注意的是，4月核心CPI的预测范围异常广阔，最高为0.6，最低为0.0%。
关税冲击初现端倪？关注这些关键领域
此前华尔街日经济学家模型显示，10%的普遍关税可能在短期内将通胀率推高约0.3个百分点。而波士顿联储研究估算，关税措施可能使核心通胀率上升0.5%-0.8%，这意味着核心通胀可能重新回升至3%以上。
对于4月CPI表现，高盛预计4月总体CPI将上涨0.31%(共识为+0.3%)，反映食品(+0.3%)和能源(+0.4%)价格上涨。该行强调四大关键组成部分的趋势：
1、关税效应：高盛预计关税将对特别敏感的类别产生适度上行压力，对核心通胀贡献+0.06个百分点。可能推高服装(+0.8%)、家具(+0.3%)、教育(+0.4%)和通讯(+0.3%)价格。
2、汽车价格：二手车价格预计下降0.5%，而新车价格可能上涨0.1%，反映4月份经销商因关税减少促销激励。汽车保险：预计4月汽车保险价格大幅上涨(+0.7%)，反映保费上涨。高车价、维修成本、医疗和诉讼成本增加都推动保险公司提价。
3、健康保险：4月CPI报告将纳入健康保险组成部分的半年度更新数据，高盛预计这将导致未来六个月健康保险通胀为负(4月预测为-0.5%)。
关于关税传导效应，德意志银行认为4月可能为时尚早，但建议投资者密切关注进口密集型类别，如服装和家居用品，以及今年2月已开始实施关税的食品类别价格变化。值得注意的是，回顾2018年早期的洗衣机关税，其效应大约在实施两个月后才开始在CPI数据中显现。除关税外，当前通胀格局还有多重复杂因素。Nationwide的经济学家表示，4月份报告中，汽油价格持平将提振整体CPI，而租金价格走软也将提振核心CPI。BMO资本市场经济学家则表示，二手车价格可能会提振核心CPI。
展望未来，根据市场分析师Sharif的观点，关税导致的价格上涨大部分将在六月和七月体现，"这是一个夏天的故事"。他表示，如果对大多数中国商品征收的关税维持在30%的水平，核心CPI同比涨幅可能达到3.5%的峰值。
美联储的两难处境与市场反应
关税引发的通胀反弹将直接挑战美联储的政策路径，部分美联储官员已明确表示，在感觉关税引发的通胀已经达到顶峰之前，他们不会降息。
Sharif表示，官员们或许能在8月份之前察觉到商品通胀的降温。但届时美联储必须警惕通胀跃升至服务业，其中包括从理发到修剪草坪等各种服务。值得回忆的是，2021年，服务业的通胀率曾经飙升，对整体通胀指标产生持久影响。
对于市场反应来说，高盛认为，鉴于当下市场对关税缓和的乐观情绪，市场对CPI任何方向的意外都可能变得不敏感。
高盛分析师Ronnie Walker预测：
关税的影响将开始体现在本周的CPI数据中，关税可能会对核心CPI带来约6个基点的上行压力，尤其会推高电子消费品和服装等商品的价格。
然而，市场对CPI数据的解读可能存在不对称性：如果通胀数据表现平稳，这既可能意味着关税对消费者价格的影响低于预期，也可能意味着关税的影响尚未完全显现。考虑到近期关税政策的缓和，市场对CPI数据任何方向的意外都可能变得不敏感。
Karen Fishman则认为，政策的变化可能已经改变了市场对数据的解读方式。此前，市场可能更倾向于低估宏观数据中的上行意外，而现在，市场可能更倾向于低估下行意外。