2024年美国大选投票进入倒计时阶段,选情焦灼、结果难料。选举的四种场景对美国乃至全球宏观经济的影响有显著差异,关键是政策落地情况,对大类资产的影响形态上更多是脉冲式的。

(一)哈里斯与特朗普的政策比较:哈里斯向左,特朗普向右,关注中间选民立场

距离大选不足一个月,特朗普支持率再度领先。截至10月10日,RCP综合民调显示特朗普支持率47.2%,哈里斯49%。七个摇摆州当中,特朗普在密歇根、佐治亚、亚利桑那、北卡、宾州、内华达六个州领先,哈里斯仅在威斯康星州领先。Predictit显示,特朗普胜选概率再度超越哈里斯,已达到54%。

双方均在调整政策,部分领域实质上已形成共识。中间选民是"必争之地",这使得候选人的政策在部分领域趋同,包括:两者均可能加强移民和边境的管控;都主张为居民减税;均认可抗通胀的重要性;均可能填补美加墨协议的漏洞;都支持实现美国能源独立等。

两党在关税、堕胎权、援乌和移民政策上仍存在分歧。双方主要差异体现在:外贸领域是否应采取新一轮关税措施;税收领域是否应采取加税措施;社会问题上,是否支持堕胎;外交问题上,是否应停止援助乌克兰;移民问题上,是否应大规模驱逐非法移民等。

(二)美国大选的宏观经济含义:承诺与兑现承诺是两码事,两院选举是重要约束

仅考虑政策本身的经济含义,哈里斯与特朗普的主张都有大财政及再通胀属性。两位候选人的财政政策主张都包含减税,净效应都是宽财政,但从中长期累计赤字而言,特朗普更积极。通胀维度,哈里斯扩大社保福利,特朗普减个税和加征关税等主张均可能产生再通胀压力。

经验上,总统候选人的竞选承诺兑现的概率并不高。双方税收、社保、补贴等领域的政策主张均需要国会通过。若缺少立法配合,竞选承诺兑现率或较低。今年两党政策组合中兼有扩张及收缩性政策,综合影响均较为中性,明年政策对经济的作用取决于国会归属和政策实施顺序。

区分白宫和国会四种情形,"横扫"情形对经济的影响较为正面,民主党横扫场景略好于共和党。民主党或共和党横扫情形下,减税等扩张性政策实施概率较高;哈里斯+分裂国会情景下,福利支出力度或将受限,影响中性偏负面;特朗普+国会分裂的情景下,财政扩张幅度受限,但驱逐非法移民、提高关税等收缩政策仍能够通过行政手段得以实施,对经济的影响较为负面。

(三)美国大选的大类资产含义:政治的影响非连续,关键是经济与政策落地情况

总统选举对权益资产的影响多为脉冲式的,较难成为中长期的"主线",具体还要看国会选举结果,及政策落地的节奏和效果。党派差异、大选年与否、总统差异等对美股表现的影响均较低,但选举结果公布前后,政策不确定性加大可能引起市场波动放大。结构上,候选人政策对权益市场的影响具有短期性,长期而言,大选的影响让位于基本面因素。

财政赤字影响美债利率的方式有两种,一是财政收支-通胀/就业-美联储政策-风险中性利率;二是财政赤字-美债供求-风险溢价。所以,美国大选影响利率的渠道有二:一是政策的调整影响美国经济基本面与通胀,进而影响美联储政策和美债利率;二是影响财政赤字规模和美债供需,通过期限溢价影响美债收益率。并且,路径一的影响更为持续。

以最有可能的分裂国会情形为例,趋势上而言,哈里斯的政策对美债利率的影响偏中性,特朗普的关税政策或推动美债利率下行。以分裂国会情形评估,哈里斯2025年财政扩张力度受限,对经济的影响较弱;特朗普扩大《减税和就业法案》或受阻,若通过行政手段推行关税、驱逐移民等措施,或拖累美国经济,进而降低美债利率。