周末期间传出，美国与日本一同干预汇市，令日圆上周四、周五由近40年低位显著反弹。日本求助盟友连手，反映日本央行已无力独自托住日圆汇价。笔者认为，就算有美国──甚至其他G7国家──帮忙，日圆恐怕只是"死猫弹"（Dead Cat Bounce），仍会下试新低，因为日圆背后反映的日本经济困境已经越过临界点，可谓回天乏术。
短期而言，日圆新一波跌势跟日美息差有关。美国联储局新主席沃什已主持了两次议息会议，结果他主政下的联储局鹰味甚浓，可能今年内恢复加息。这跟日本央行加息叹慢板背道而驰，令投资者相信日美息差将会扩大，导致日圆沽压增加。
日圆过去10年贬值了超过三分一，近期在1986年12月以来的低位徘徊，即使上周所谓大幅回升后，每百日圆兑港元还是低过五算，对于那些经常游日的香港人来说，依然是超值的汇价。在这个水平下，分析员仍普遍看淡日圆，已不能单纯用日本利率太低来解释，正正反映日本经济出现结构性问题，甚至已经恶化至投资者认为需要进一步贬值。
01
四大经济症结
日本经济最大的症结是生产力疲弱不堪。当地经济自泡沫爆破后，长期低息甚至负利率，不断向市场"放水"，当初目的不只是减轻经济调整期间的阵痛，同时也是借零利率来换取时间，让各行各业乘机提升生产力，重拾竞争力。然而，日本迷失至今快40年了，无论政府和业界都浪费了这段超长的低息环境，生产力依然呆滞。日本已没有多少货品可出口，过去十多年大部分时间都出现贸易赤字，足证这点。
多年来，大家依然停留在上世纪九十年代，觉得日本出口是被《广场协议》推高日圆所害，只要圆汇够便宜，日本货便可畅销全球。每当日圆下跌，丰田等日本出口股便上升，巩固了这幻觉。事实是日本制造商早就把不少生产线转移至海外，未有因为日圆下跌而重新在日本厂房生产。换言之，日圆跌已非拯救日本经济的灵丹妙药。
至于余下3个结构性问题，分别是：人口老化和萎缩、公共财政迟迟未有改善，以及通胀问题拖累民生。人口及公共财政问题已出现多时，跟生产力增长缓慢一样，这两个问题可以靠减息等措施暂时减轻其影响，例如透过生产自动化、鼓励女性和长者工作等来纾缓人口萎缩问题。购买日本国债的，多是日本本身银行及国民，由于他们不那么轻易抛售日债，令金融市场对日本公共债务的容忍度较高，然而这些深层次问题，不能永远靠纾缓，长远来说始终必须正视。日本劳动年龄人口大概1995年已见顶，过去30年少了15%，整体及劳动年龄人口在无止境下跌下，不可能对经济没有任何打击。此外，日本中央政府债务达GDP的230%左右，即使美国、意大利等先进经济体也只是约100%，投资者愈来愈担心日本公共财政无法持续下去。
日本已浪费了三四十年时间，没有真正应付上述的生产力、人口和公共财政问题。过去的无法追回来，但现任首相高市早苗仍继续蹉跎岁月，不单断错症，也开错药方，把今年2月大选大胜所取得的政治资本，虚耗在跟民生无关的军事和保守派政策上，令病情入膏肓。以利率为例，很多人去年在高市上台时已警告，日圆再跌只会推高进口通胀，令国内物价高企不下，低利率政策不应持续，日本央行应该加快上调利率，但央行明显受制于高市而拖慢加息。
高市上台至今，着眼点全是外交、军事政策，例如改组外交及情报的政府架构，近日在国会接连通过修改《皇室典范》，继续不让女性接任日皇，又修例把毁坏日本国旗列为刑事罪行，并应执政盟友的要求，确定要设立副首都。高市一直视自己为安倍晋三的继承人，先不论安倍"三支箭"是否成功，但起码他有魄力及决心去解决日本经济的积弊，反观高市在经济政策方面交的是一张白卷。
目前距离国会大选已有半年时间，高市在选民之间的蜜月期快要结束，其倒行逆施的政策开始令民望下跌，例如很多日本人是接受爱子公主登基，也不满通胀居高不下。高市政府的支持度已由年初的七、八成，跌至现时约五成，虽然远未到她须濒临下台的地步，但她挟高民望作出艰难决定去改革经济结构的空间已在收缩。
02
派糖与改革两难
以公共财政为例，债务及财赤高企是日圆受压的原因之一，但高市现在面对更大压力去协助降低国民日常生活的成本，因此近日宣布把食品消费税降至1%，惟未知这笔开支要怎样弥补。高市已陷入一条死胡同：民望若不能回升至年初胜选时水平，便缺乏政治能量凝聚共识，以采取有效措施长远振兴日本经济，只能靠推出讨好选民的政策。但正如上述所说，日本诸多结构性问题已过了临界点，不能头痛医头、脚痛医脚蒙混过关，"派糖"措施只会削弱经济根基，日本普罗大众很快亦会身受其害。
如果高市不立即更弦易辙，少花心思在国际上兴风作浪，多花精神专注国内经济，日圆继续受压事少，长远经济实力崩坏事大。日本在电动车、电池、AI、机械人等新兴产业，正被中、韩等邻国大幅超越，就是明显警号。