32.99%--这是中证半导体产业指数在7月15日到8月2日期间的最大回撤幅度。仅仅四个交易日，指数就跌掉了19.37%。全市场136只科技类个股跌幅超过50%，不是腰斩，是活生生斩掉了身价的一大半。
而就在这场暴跌之后，截至8月2日，中信证券、中金公司、华泰证券等近20家券商密集发布研报，核心指向同一个判断：A股或进入行情修复窗口。
这个反转来得太快，但数字不会说谎。我们拆开看，从暴跌到共识，这中间到底发生了什么。
调整的源头，是海外的杠杆雪崩
本轮调整，本质上不是A股自己的问题。7月中旬，韩国散户高杠杆ETF集中爆仓，引发跨境传导冲击。A股科技板块第一反应是跟着跌，但跌的速度和幅度揭示了另一个问题--A股自身的杠杆也撑不住了。
6月末，全市场两融余额突破3万亿元历史高点。到了7月31日，这个数字回落到26113.27亿元，区间累计减少超3886亿元。其中，仅7月最后一周，融资余额就减少了774.86亿元。深市杠杆资金降幅显著高于沪市，单周深市两融余额减少536.38亿元。
北向、两融、ETF资金同步观察统计图表
科技赛道的杠杆资金，半个月离场超700亿元。
这不是什么恐慌性抛售的自然结果，而是杠杆资金在股价下跌时，主动卖出偿还融资的负反馈循环--越跌越卖，越卖越跌。直到7月24日，全市场成交额缩量至1.93万亿元，创三个多月新低，上涨个股不足500只，下跌超4900只。出清到这个程度，该爆的仓基本都爆了。
政策底，在暴跌最深处密集出台
就在市场最恐慌的7月下旬，监管层出手了。7月26日，证监会召开专项会议，推出七大稳市场举措，明确"精准实施逆周期调节"。7月30日，中共中央政治局年中会议提出"深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心"。
7月31日，多部门联合出台金融机构治理实施意见，严把股东准入，压实中介责任。8月1日，央行、外汇局先后表态，释放充裕流动性，便利跨境合规资金流入。
这一套组合拳的密度，从数字上看很直观：7月全市场股票型ETF净流入近4800亿元，创历史单月最高纪录。这是什么概念？4800亿，几乎相当于同期两融余额减少的3886亿还要多出近1000亿。杠杆资金在撤，长线资金在接，筹码换手的方向，决定了市场的底部结构。
8月3日，证监会主席吴清在港交所人民币国债期货上市仪式上，公布两地资本市场"五大协同"举措，明确支持优质港股企业回A上市、加快推进人民币股票交易柜台、REITs纳入沪深港通落地。这为A股引入更多全球配置资金，提供了政策支撑。
香港交易所中国国债期货上市仪式现场
近20家券商共识，修复窗口已打开
所以，当7月21日中国银河、中金公司等券商首席率先发声，确认修复窗口打开时，市场的调整已经走到了哪一步？
国投证券7月28日的研报给出了量化答案：绝大多数宽基指数的高频温度计降至10以下，超跌信号显著，高位融资资金接近出清，发生系统性流动性危机的概率极低。
A股历史回撤及私募仓位水平相关统计图表
到7月31日，中信证券等头部券商集中发布8月策略报告，明确反弹窗口已打开。中信证券的判断是：本轮调整是拥挤交易的修正，不是韩国式去杠杆冲击，整体杠杆安全，ETF资金持续流入，局部的流动性压力已基本消除。
中信建投补充了四个信号：韩国去杠杆最剧烈阶段已过、存储率先企稳、A股交易拥挤度大幅回落、重大事件不确定性落地。
但共识之外，也有分歧。华泰证券认为，趋势性反弹的关键窗口要到8月下旬，需要等中报、英伟达财报落地后才能确认。财通证券的判断则更积极：科技板块20%的中期调整，属于止盈盘带动的合理回调，成交额已从前低修复向上，回调已见尾声。
近20家券商，核心判断一致：调整基本结束，8月修复可期。但修复的节奏、主线选择、空间预期，各有不同。中信证券建议增配能化、有色、非银、创新药，科技内部借反弹向核心标的调仓。
各券商8月A股大势判断及核心逻辑表格
方正证券则看好未来两个月都属于修复行情的有利窗口，驱动力来自货币宽松预期、政策落地、中美关系改善。
那么下一个问题是：这一轮修复，能走多远？从机构普遍谨慎的措辞看，答案不是"全面普涨"，而是"结构性修复"。业绩确定性，将成为资金选股的核心标尺。中报季，才是真正的裁判。