2026年上半年，19家A股白酒上市公司合计营收约1963亿元，同比下降约6.7%。同一时间，泡泡玛特营收171.7亿元，同比增长23.8%。一个在缩量，一个在狂奔。这两个数字放在一起，就是中国消费股投资信仰切换的缩影。

段永平在2026年7月公开表态"茅台更稳，泡泡升值空间更大"，不是他变了，是赛道变了。

社交平台上发布的泡泡玛特相关投资观点内容

赛道上的玩家，正在被重新定价

传统消费，尤其是白酒，过去几年走的是存量博弈的路。

2025年，20家A股白酒上市公司合计营收3618.5亿元，合计归母净利润1263.66亿元，分别同比下降18.18%和24.16%。行业已连续两年进入量价利齐跌的周期。2026年上半年，颓势仍在延续，超过65%的酒企销量与销售额同比下滑。

仓储式商超内的白酒产品陈列销售专区

贵州茅台一家的净利润，就占了20家上市酒企合计的60.42%。这意味着，除了茅台，其他19家酒企在净利润上几乎没什么存在感。资源向头部加速集中，马太效应变成了"茅台效应"。

调味品赛道的海天味业，以15.6%的整体市场份额稳居行业第一，酱油单品类份额超40%。2026年上半年营收161.46亿元，同比增长6.01%。

但它的增长逻辑已从"做大蛋糕"转向"分蛋糕"，健康化、多元化的新品类成为拉动增长的主要引擎，三大核心品类增速均低于整体营收增速。

黄金珠宝赛道则上演关店潮。周大生、老凤祥、周大福、中国黄金等头部品牌，2025年至2026年上半年合计净关店超2800家。关掉的主要是三四线城市的低坪效加盟店，加盟商普遍选择去库存、少拿货的保守策略。市场的逻辑变了：门店数量不再是竞争力，单店质量才是。

新消费赛道上，跑出来的玩家遵循另一套估值逻辑。

泡泡玛特是这套逻辑的标杆。2025年全年营收371.2亿元，同比增长184.7%。2026年上半年，6个IP半年内收入突破10亿元。资本市场的估值锚，不再看现金流分红，而是看IP孵化能力--能不能持续推出下一个LABUBU。

老铺黄金走的是"古法手工金器"的高端路线，与按克计价、深陷价格战的传统金店形成区隔。2025年全年营收273.03亿元，同比增长221%。2026年上半年营收198.08亿元，同比增长60.3%，毛利率41.3%。境外收入同比增长107.8%，品牌国际化战略正在兑现。

蜜雪集团代表的是另一种模式--极致性价比与下沉市场渗透。2025年全年营收335.60亿元，同比增长35.2%。但2026年上半年，营收增速骤降至2.3%，净利润同比下降14.7%。单店向总部进货额同比下降17.9%。

门店还在扩张，但单店产出在收缩，这是规模扩张模式遭遇瓶颈的信号。

悦鲜活则代表了高端鲜奶这一细分赛道的突围。截至2026年5月，其线下渠道市场份额达27.2%，位列第一，领先第二名7.4个百分点。在液态奶行业整体收缩的背景下，靠产品力切出了增量空间。

谁在扩张，谁在收缩

赛道的温度，看玩家进退就知道了。

扩张的队伍里，老面孔在用新打法。 贵州茅台2026年1月新增北京、南京两大发货仓，i茅台实现飞天茅台1499元常态化销售。海天味业上半年先后在韩国、新加坡、美国、马来西亚新设子公司，线上渠道收入同比增长15.5%。

盒马2025年以来新开141家门店，70%布局三四线及县域市场。

新消费的扩张则更激进。 老铺黄金2025年境外收入增长361%，新加坡门店落地。泡泡玛特2025年底将LABUBU月产能扩至5000万只。TEAMEET提米有茶2026年4月获战投，估值2.5亿元，海外首店计划下半年落地巴黎。

收缩的队伍更长。 永辉2025年关闭381家门店，调改284家，门店总数降至403家。中百集团关闭30家亏损仓储大卖场。2025年上半年，全国至少有720家超市关门，卜蜂莲花、华润万家、大润发等头部企业均在列。

快乐柠檬的门店从2022年的599家缩至2026年8月的47家。哈根达斯中国内地门店一年关92家，仅剩171家。

初代茶饮品牌动态及快乐柠檬门店标识

进与退之间，赛道在重新洗牌。活下去的玩家，要么具备品牌溢价能力，要么拥有极致供应链效率，要么切中了情绪价值或健康需求等新消费趋势。

拐点出现在2026年二季度

行业共识的估值逻辑切换，发生在2026年第二季度。

2025年三季度起，公募资金开始密集布局潮玩IP类新消费标的。2026年二季度，以贵州茅台为代表的传统消费龙头在公募重仓股排名中退至第27位，食品饮料配置比例降至2020年以来新低。

与此同时，TMT板块成交额占比持续维持在历史99%分位，科创50指数PE达231.7倍，交易极度拥挤带来资金高低切换的压力。

2026年3月，证监会明确在创业板增设上市标准支持新型消费企业融资，后续《扩大消费"十五五"规划》落地，政策思路从传统消费品以旧换新补贴，转向系统支持IP、出海等新消费业态。这是估值逻辑重构的政策分水岭。

更深层的驱动力来自消费代际迭代。人均GDP突破1.3万美元后，Z世代成为消费主力，需求从传统商务宴请、必选消费转向悦己、情绪价值类产品。市场定价锚随之从"现金流/分红确定性"转向"IP孵化能力+全球化增长空间"。

段永平在2026年5月至7月，连续三次大手笔加仓泡泡玛特，持股比例升至7.65%，持仓市值达153.5亿港元。他公开表态：泡泡玛特"商业模式已经跑通，企业文化很好，未来10年20年的平均年利润大概率不会低于现在"。这个判断，本质上是在押注情绪价值消费的长期需求。

港交所披露的泡泡玛特大股东权益变动公示

当他把茅台和泡泡玛特放在一起比较时，实际上是在承认：传统消费的确定性，和新消费的成长性，现在成了同一个投资组合里的两个选项，一个求稳，一个博空间。

中国潮玩市场2025年规模达879.7亿元，同比增长21%，首次超越传统玩具。2026年的行业预测值为1101亿元，但仍属于预测数据。数字本身不是终点，它反映的是消费市场的价值锚点，正在从功能与身份象征，转向情绪溢价与精神满足。

传统消费不会消失，茅台依然是利润机器。但赛道的地图已经重绘，新增的坐标上，写的是IP、情绪价值和全球化。